近年來，上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱上期所）以建設(shè)世界一流交易所為目標(biāo)，秉承“產(chǎn)品多元化”戰(zhàn)略，不斷完善產(chǎn)品序列，在天然橡膠衍生品市場(chǎng)的建設(shè)上，目前已形成較為完善的產(chǎn)品序列，涵蓋天然橡膠期貨、20 號(hào)膠期貨、天然橡膠期權(quán)、天然橡膠標(biāo)準(zhǔn)倉單及延伸倉單業(yè)務(wù)、天然橡膠“保險(xiǎn) + 期貨”鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目，同時(shí)覆蓋境內(nèi)境外兩個(gè)市場(chǎng)。

本文以天然橡膠衍生品市場(chǎng)服務(wù)橡膠產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為主題，主要介紹了 2021 年上半年全球場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)情況、天然橡膠衍生品市場(chǎng)運(yùn)行情況、天然橡膠衍生品服務(wù)橡膠產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及未來工作展望等四個(gè)方面。

一、2021 年上半年全球場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)情況

近十年以來，全球場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)成交規(guī)模總體穩(wěn)步上升（圖 1）。

2021 年上半年，全球場(chǎng)內(nèi)衍生品成交量為 289.08 億手，同比增長(zhǎng) 32.08%。其中，期貨成交量為 144.23 億手，占總成交量的49.89%；期權(quán)成交量為 144.85 億手，占總成交量的 50.11%。分地區(qū)看，亞太地區(qū)成交規(guī)模最大，占比45.90%；北美地區(qū)排名第二，占比26.39%（表1）。

按場(chǎng)內(nèi)期貨與期權(quán)交易手?jǐn)?shù)計(jì)算，2021 年上半年全球排名前三的衍生品交易所是：印度國(guó)民證券交易所、巴西圣保羅證券期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)。鄭州商品交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所的成交量全球排名依次為第 7、第 8、第 10 和第 26 名（表 2）。

二、天然橡膠衍生品市場(chǎng)運(yùn)行情況

2021 年 1-6 月，我國(guó)商品期貨成交金額為 226.39 萬億元，其中上期所（含上海國(guó)際能源交易中心）累計(jì)成交 110.15 萬億元，占全國(guó)期貨市場(chǎng)成交金額的 48%，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先地位（圖 2）。

（一）天然橡膠期貨運(yùn)行概況

2021 年上半年，上期所天然橡膠期貨交易手?jǐn)?shù)位列全球農(nóng)產(chǎn)品類衍生品前 20 位 ( 表 3)。2021 年以來，天然橡膠衍生品市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，期貨功能有效發(fā)揮，在 2021 年上半年證監(jiān)會(huì)期貨品種功能評(píng)估中評(píng)級(jí)為 A。上期所天然橡膠期貨市場(chǎng)規(guī)模已長(zhǎng)期居于世界首位，為國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)業(yè)套期保值提供了充裕的流動(dòng)性。期貨價(jià)格與境內(nèi)外期現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)性高，有效發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；天膠市場(chǎng)法人參與度逐年提升，有效發(fā)揮了套期保值功能。

2021 年 1-6 月，天然橡膠期貨成交金額為 9.68 萬億元，在我國(guó)商品期貨中排名第 5（圖 3），占上期所成交金額的 9%（圖 4），占全國(guó)商品期貨成交金額的 4%。

2021 年 1-6 月，我國(guó)天然橡膠期貨市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，累計(jì)成交 6743 萬手（圖 5），同比增長(zhǎng)136.47%；日均持倉規(guī)模約 30 萬手（圖 6），同比增長(zhǎng) 23%；累計(jì)交割 3.74 萬噸，同比減少 52%（圖7）。2020 年 10 月 28 日，天然橡膠期貨單日持倉量 36.25 萬手創(chuàng)上市以來新高；2020 年 10 月 30 日， 天然橡膠期貨單日成交量 227.83 萬手創(chuàng)上市以來新高。今年以來，天然橡膠期、現(xiàn)貨價(jià)差窄幅波動(dòng)， 整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控，運(yùn)行平穩(wěn)。

（二）天然橡膠期貨指定交割倉庫及交割品牌概況

目前天然橡膠期貨的指定交割倉庫分布于上海（占比 32%）、山東（占比 48%）、天津（占比 8%）、海南（占比 6%）和云南（占比 6%），交割倉庫的庫容合計(jì)為 69.1 萬噸。今年天然橡膠期貨的庫存相較往年處于較低水平：截至 2021 年 6 月 25 日，天然橡膠庫存小計(jì)為 18.35 萬噸，同比減少 23.26%。

（三）天然橡膠期權(quán)運(yùn)行概況

上期所天然橡膠期權(quán)自 2019 年 1 月 28 日上市以來，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，成交量和持倉量逐漸增長(zhǎng)。截至 2021 年 6 月底，累計(jì)成交量為 575.88 萬手，期末持倉量為 7.43 萬手。2021 年天膠期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率走勢(shì)與標(biāo)的期貨歷史波動(dòng)率基本一致， 均在 30% 附近。

（四）20 號(hào)膠期貨運(yùn)行概況

目前，上海國(guó)際能源交易中心（以下簡(jiǎn)稱上期能源） 已有五個(gè)國(guó)際化品種。20 號(hào)膠期貨跟隨原油期貨國(guó)際化的腳步，作為境內(nèi)特定品種，采用“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的模式，全面引入境外交易者參與。20 號(hào)膠期貨于 2019 年 8 月12 日在上期能源上市，截至 2021 年 6 月底，20 號(hào)膠期貨累計(jì)成交 933.65 萬手，累計(jì)成交金額為 0.99 萬億元，日均成交量為2.04 萬手，日均持倉量為3.87 萬手。據(jù) FIA 統(tǒng)計(jì)，20 號(hào)膠期貨成交量在全世界農(nóng)產(chǎn)品衍生品市場(chǎng)中排名前 50 位，領(lǐng)先新加坡和日本市場(chǎng)同類品種。

20 號(hào)膠期貨的價(jià)格與境內(nèi)外期、現(xiàn)貨價(jià)格保持高度的相關(guān)性，價(jià)格聯(lián)動(dòng)非常緊密。它與上期所天然橡膠期貨、青島保稅區(qū)現(xiàn)貨、新加坡 20 號(hào)膠期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)均達(dá)到 90%以上，有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

20 號(hào)膠期貨的參與結(jié)構(gòu)中，法人參與度高，境外參與占有一定比例。

從 20 號(hào)膠期貨的庫存與交割情況來看，2021 年以來，20 號(hào)膠期貨庫存總體呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)的態(tài)勢(shì)；截至 2021 年 6 月 25 日，20 號(hào)膠期貨保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單為 5.77 萬噸， 同比增長(zhǎng) 2.34%（ 圖 8）。2021 年1-6 月，20 號(hào)膠期貨累計(jì)交割 3.40 萬噸，同比減少47.36%（圖 9）；交割金額約 3.63 億元，同比減少32.58%。

三、上期所服務(wù)天然橡膠行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

上期所圍繞衍生品市場(chǎng)服務(wù)天然橡膠行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，開展以下工作：一是貫徹落實(shí)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略， 繼續(xù)開展“保險(xiǎn) + 期貨”、場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目以及“服務(wù)三農(nóng)”系列培訓(xùn)。2020 年天然橡膠“保險(xiǎn)+ 期貨” 精準(zhǔn)扶貧及場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)業(yè)扶貧試點(diǎn)項(xiàng)目覆蓋海南、云南 25 個(gè)縣，其中 15 個(gè)為原國(guó)家級(jí)貧困縣，掛鉤天然橡膠現(xiàn)貨產(chǎn)量 19 萬噸，在項(xiàng)目數(shù)量、覆蓋區(qū)域、保障人數(shù)方面均再創(chuàng)歷史新高，66 個(gè)項(xiàng)目總計(jì)賠付 1.03 億元，受益膠農(nóng)超過 15 萬戶，為橡膠產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和如期打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)貢獻(xiàn)了“期貨力量”。2020 年，上期所持續(xù)發(fā)力場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)業(yè)扶貧試點(diǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步優(yōu)化期貨市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)， 通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)區(qū)域性脫貧，成效突出；全部項(xiàng)目產(chǎn)生收益達(dá) 1985.78 萬元，收益率達(dá) 99.3%。截至 2020 年年底，上期所已經(jīng)連續(xù)四年開展天然橡膠精準(zhǔn)扶貧試點(diǎn)項(xiàng)目，累計(jì)投入專項(xiàng)資金 3.65 億元，為約 30 萬膠農(nóng)的近 40 萬噸天然橡膠提供了價(jià)格保障。2021 年，上期所繼續(xù)將通過“保險(xiǎn) + 期貨”和場(chǎng)外期權(quán)模式，聯(lián)合期貨公司、保險(xiǎn)公司、產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)為廣大膠農(nóng)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)托底保障。

二是全力服務(wù)國(guó)家對(duì)外開放戰(zhàn)略，助力上海國(guó)際金融中心建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)天然橡膠國(guó)際定價(jià)中心建設(shè)工作。與國(guó)際橡膠研究組織成功合作舉辦線上2021 世界橡膠峰會(huì)，推動(dòng) 20 號(hào)膠期貨成為境內(nèi)企業(yè)點(diǎn)價(jià)貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，開展保稅交割 20 號(hào)膠通過中歐班列復(fù)運(yùn)出境，實(shí)現(xiàn)價(jià)格與交割貨物向歐洲市場(chǎng)輻射，打造天然橡膠國(guó)際定價(jià)、貿(mào)易集散中心。

三是貼近市場(chǎng)需求，推出天然橡膠衍生品市場(chǎng)多元化服務(wù)。通過上線天然橡膠標(biāo)準(zhǔn)倉單與延伸倉單交易，解決期貨市場(chǎng)交易標(biāo)準(zhǔn)化與客戶需求多樣化矛盾，拓寬期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度與廣度。自上線起至 2021 年 6 月底，上期所標(biāo)準(zhǔn)倉單平臺(tái)天然橡膠累計(jì)成交量為 93.67 萬噸，成交金額達(dá)107.43 億元；天然橡膠延伸倉單累計(jì)成交1.88 萬噸，成交金額為 2.61 億元。

四是夯實(shí)天然橡膠期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，筑牢市場(chǎng)基石。持續(xù)優(yōu)化天然橡膠期貨交割品牌、天然橡膠和 20 號(hào)膠期貨指定交割倉庫庫容；推動(dòng) 20 號(hào)膠保稅期貨與現(xiàn)貨之間的轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn) 20 號(hào)膠參與交割、保稅 20 號(hào)膠轉(zhuǎn)現(xiàn)貨后的跨關(guān)區(qū)調(diào)撥、保稅交割 20 號(hào)膠轉(zhuǎn)現(xiàn)貨后復(fù)運(yùn)出境等全場(chǎng)景流通。

五是契合市場(chǎng)發(fā)展，優(yōu)化合約及規(guī)則，創(chuàng)新交易機(jī)制。一是配合國(guó)標(biāo)的更新，修訂天然橡膠期貨合約；二是配合海關(guān)取消天然橡膠進(jìn)口商檢證，修訂天然橡膠期貨交割細(xì)則。三是研究推出 20 號(hào)膠期貨結(jié)算價(jià)交易 (Trading at Settlement, TAS）機(jī)制研究。四是研究推出天然橡膠、20 號(hào)膠期貨套利交易機(jī)制。

六是積極開展市場(chǎng)推廣，減費(fèi)增效，支持企業(yè)后疫情時(shí)代的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。2021 年 1-6 月，支持協(xié)會(huì)、頭部企業(yè)舉辦天然橡膠市場(chǎng)論壇 8 次，支持會(huì)員單位開展市場(chǎng)推廣活動(dòng) 122 次。2021 年 1 月，將天然橡膠和 20 號(hào)膠期貨“0”交割手續(xù)費(fèi)率延長(zhǎng)至 2022 年1月 10 日。2021 年4 月， 將 20 號(hào)膠期貨交易手續(xù)費(fèi)降低至成交金額的萬分之零點(diǎn)二。

四、未來工作展望

下一步，為兼顧不同品種的功能發(fā)揮，將著力從以下方面做好各項(xiàng)工作。

一是繼續(xù)做精做細(xì)產(chǎn)品，以市場(chǎng)需求和實(shí)際問題為導(dǎo)向，不斷推動(dòng)規(guī)則優(yōu)化和制度優(yōu)化，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率和服務(wù)水平，切實(shí)滿足市場(chǎng)主體的實(shí)際需求；適時(shí)增加交割商品，優(yōu)化倉庫布局，提高運(yùn)行效率；持續(xù)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，發(fā)揮天然橡膠衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)功能。

二是繼續(xù)加強(qiáng)投資者的教育和市場(chǎng)推廣，深化產(chǎn)業(yè)服務(wù)。一對(duì)一調(diào)研走訪產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，開展個(gè)性化的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，建設(shè)產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地，完善橡膠衍生品序列。

三是研究 20 號(hào)膠期貨和天然橡膠期貨之間的良性互動(dòng)機(jī)制，兼顧兩個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，研究推出 20 號(hào)膠期貨 TAS 交易機(jī)制、天然橡膠和 20 號(hào)膠期貨套利交易機(jī)制等，加強(qiáng)市場(chǎng)之間的協(xié)同效應(yīng)，全方位、多角度地服務(wù)好天然橡膠產(chǎn)業(yè)。

四是持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在境內(nèi)外現(xiàn)貨貿(mào)易中以上期所天然橡膠和上期能源 20 號(hào)膠期貨作為定價(jià)基準(zhǔn)，研究推出離岸交割，推進(jìn)與境外交易所、境外橡膠專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作。

未來，希望市場(chǎng)繼續(xù)支持上期所天然橡膠衍生品市場(chǎng)，充分運(yùn)用各種工具做好價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。