開(kāi)頭，我們先來(lái)回顧一下《大話西游》中的一句臺(tái)詞：

“我的意中人是一個(gè)蓋世英雄, 有一天他會(huì)腳踏七彩祥云來(lái)娶我。”

而在大宗商品市場(chǎng)，很多投資者都在期待下一輪橡膠大牛市的到來(lái)，猶如紫霞仙子對(duì)至尊寶的期待一樣，心心念念，萬(wàn)眾矚目。也有部分投資者預(yù)言說(shuō)，2023年后橡膠市場(chǎng)將迎來(lái)一場(chǎng)持續(xù)7年的大牛市。

真真假假，是妄想還是預(yù)言？天才還是瘋子？

四年大宗，二十年橡膠

一般來(lái)說(shuō)，商品價(jià)格由供需決定。所有的大宗商品都不能例外，但是在所有的大宗商品中，橡膠又是最為獨(dú)特的。很少有品種，能像橡膠一樣具有如此大的價(jià)格彈性，同時(shí)又具有足夠的成交量。

上一輪橡膠大牛市，從2001年開(kāi)始至2011年止，期間橡膠價(jià)格上漲了近10倍，但是2011-2022年，橡膠價(jià)格同樣經(jīng)歷了一輪慘烈的大熊市，價(jià)格下跌近80%。

2002-2022年間，大宗商品市場(chǎng)一共經(jīng)歷了5次輪回，順應(yīng)著5次經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，平均每4年一次大宗商品價(jià)格輪回，但是橡膠的價(jià)格卻只走了一個(gè)輪回，正所謂四年大宗，二十年橡膠。

橡膠之所以獨(dú)特，主要原因要從供需兩個(gè)層面來(lái)說(shuō)：

供應(yīng)端：供給彈性又弱又強(qiáng)

天然橡膠屬于農(nóng)產(chǎn)品一列，天然具有農(nóng)產(chǎn)品所特有的供給彈性差的問(wèn)題，而天然橡膠在所有的農(nóng)產(chǎn)品中，又屬于供給彈性最差的一種，從種下樹(shù)苗到可以產(chǎn)膠需要7年時(shí)間，而一棵橡膠樹(shù)通常具有40年的壽命。

這也意味著，天然橡膠的產(chǎn)能是由7年前甚至更久之前的種植來(lái)決定的，短期很難改變，不像其他產(chǎn)品一樣可以快速擴(kuò)充產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)，就會(huì)產(chǎn)生巨大的產(chǎn)能缺口，從而推升價(jià)格持久的上升，而高額的利潤(rùn)又讓種植商大幅增加橡膠種植，一旦集中開(kāi)膠，價(jià)格又會(huì)持續(xù)下降，由此產(chǎn)生持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的大宗商品牛市或者熊市。

供給端還有一個(gè)問(wèn)題，天然橡膠的單產(chǎn)短期內(nèi)是可以人為控制的，橡膠樹(shù)在那里，割還是不割，每天割一次，還是兩天割一次，都是因價(jià)格而變的，因此在產(chǎn)能天花板之下，是有比較大產(chǎn)能彈性的。

另外，橡膠本就耐腐蝕，加工好的橡膠可以長(zhǎng)期儲(chǔ)存，這就導(dǎo)致橡膠的總庫(kù)存是相對(duì)較高的，需要較長(zhǎng)時(shí)間去消化庫(kù)存。

所以，橡膠的供給有一個(gè)很特別的特性，產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，庫(kù)存和產(chǎn)能會(huì)成為調(diào)節(jié)價(jià)格的主力，橡膠價(jià)格很難出現(xiàn)大漲，但當(dāng)產(chǎn)能不足時(shí)，又會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的上漲。

需求端：發(fā)展中國(guó)家是增長(zhǎng)主力

天然橡膠的主要應(yīng)用領(lǐng)域是汽車行業(yè)，而汽車本身屬于價(jià)值比較高的消耗品，比較耐用，且具有較高的使用成本，一個(gè)家庭有錢，并不一定會(huì)無(wú)限增加汽車消費(fèi)，所以，汽車消費(fèi)是相對(duì)穩(wěn)定的。

與此同時(shí)，合成橡膠的成熟也對(duì)天然橡膠的需求產(chǎn)生了一定的影響，這導(dǎo)致在很多新增需求方面，合成橡膠可以替代天然橡膠，減少了因財(cái)富增加而造成的需求增長(zhǎng)。比如美國(guó)，雖然當(dāng)前汽車消費(fèi)增長(zhǎng)已經(jīng)沒(méi)有潛力，但是在橡膠制品方面，仍然具有上升的潛力。

因此，全球范圍內(nèi)汽車消費(fèi)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都比較穩(wěn)定，外加橡膠在供給端天花板之下具有比較高的彈性，所以，橡膠的供需長(zhǎng)期處在比較均衡的狀態(tài)，供需平衡比較難以打破。

特別是在一些成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，汽車消費(fèi)不但沒(méi)有增長(zhǎng)，甚至還會(huì)下降，而目前汽車需求的增量主要來(lái)自于發(fā)展中國(guó)家。而汽車的消費(fèi)不僅僅是汽車本身，同時(shí)還需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，需要國(guó)家力量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，橡膠市場(chǎng)出現(xiàn)大牛市只能走兩條路線，一條是大范圍的自然災(zāi)害導(dǎo)致供給端大幅度減少，一條是需求端持久的爆發(fā)。

需求決定牛市

2001-2011年的這一輪牛市就是典型的需求爆發(fā)，而需求爆發(fā)的主要原因是中國(guó)加入WTO，全面促進(jìn)了世界范圍內(nèi)的財(cái)富增長(zhǎng)。因?yàn)槭澜缲?cái)富的增長(zhǎng)，一方面取決于技術(shù)帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，另一方面來(lái)自于生產(chǎn)要素價(jià)格下降帶來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)，包括勞動(dòng)力價(jià)格、原材料價(jià)格等等。

中國(guó)14億人融入世界分工，大大降低了勞動(dòng)力成本，促使財(cái)富出現(xiàn)大爆發(fā)，2000-2010年是最近幾十年中，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的時(shí)間段。而2000年開(kāi)始，當(dāng)中國(guó)人均GDP超過(guò)2000美元大關(guān)后，汽車需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這一點(diǎn)，我在《印度能否主導(dǎo)下一輪汽車繁榮？》一文中有過(guò)詳細(xì)闡述。

在此期間，中國(guó)汽車銷量從2001年236萬(wàn)輛上升到2017年最高的2700萬(wàn)輛左右，10多年時(shí)間，銷量增長(zhǎng)了近10倍，而2001年全球汽車產(chǎn)量只有5577萬(wàn)輛，2021年全球汽車銷量才8210萬(wàn)輛。也就是說(shuō)，過(guò)去20年，全球汽車銷量的增量主要來(lái)自于中國(guó)。

短期如此巨量的汽車增量自然帶動(dòng)了橡膠需求，從而造成了長(zhǎng)期難以彌補(bǔ)的橡膠供需缺口，帶來(lái)了持續(xù)近10年的橡膠大牛市。

自2017年起，全球汽車橡膠達(dá)到高潮后，每年的汽車銷量不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，主要原因是中國(guó)的汽車銷量增長(zhǎng)進(jìn)入了瓶頸期，目前中國(guó)千人汽車保有量已經(jīng)達(dá)到209輛，而日本大概在500輛左右，中國(guó)只需要保持當(dāng)前的銷量，不久之后也就能夠達(dá)到日本的水平，中國(guó)汽車基本上已經(jīng)沒(méi)有了銷量增長(zhǎng)的空間。這種需求飽和，某種程度上也是橡膠大熊市的最大推手。

所以，想要知道未來(lái)有沒(méi)有橡膠大牛市，還是得從需求端來(lái)看，究竟有沒(méi)有足夠的新增汽車輛以推動(dòng)下一輪大牛市呢？

人均GDP決定汽車增量

通過(guò)歷史研究發(fā)現(xiàn)，汽車銷量與人們收入呈現(xiàn)某種關(guān)系。

當(dāng)人均收入較低時(shí)，無(wú)法承擔(dān)汽車的購(gòu)買能力，最重要的是汽車并不能給普通人帶來(lái)收益，因?yàn)槠嚤旧硪彩且粋€(gè)消耗品，只有當(dāng)汽車的投資收益超過(guò)成本后，汽車銷量才會(huì)大量增加。而當(dāng)人均收入達(dá)到一定水平后，停車成本、持有成本將再次遏制汽車銷量的增長(zhǎng)。

當(dāng)人均GDP超過(guò)2000美元左右的時(shí)候，汽車消費(fèi)將迎來(lái)大增長(zhǎng)，100多年前是這樣，100年后還是這樣，雖然美元經(jīng)過(guò)了貶值，但是汽車的制造成本同樣也在下降，某種程度上抵消了這種通脹。當(dāng)人均GDP處于2000-5000美元時(shí)，正是汽車需求爆發(fā)的高峰期。

根據(jù)2021年的數(shù)據(jù)，目前有44個(gè)國(guó)家的人均GDP處于2000-5000美元之間，人口總量達(dá)到28.5億人，占世界人口的比重為36.4%。剔除人口不足1000萬(wàn)的國(guó)家后，共有20個(gè)國(guó)家，合計(jì)27.85億人，占比35.55%。

其中，排名前五的國(guó)家分別為印度、印尼、尼日利亞、孟加拉和菲律賓，前五合計(jì)21.58億，占比27.54%，前十的還有埃及、越南、伊朗、肯尼亞、阿爾吉尼亞。如果我們剔除掉政治不穩(wěn)定的烏克蘭、伊朗，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力較低的安哥拉、約旦，剩余16個(gè)國(guó)家仍然具有26.13億人口，占比33.34%。

值得注意的是，這些國(guó)家都屬于新時(shí)代產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的對(duì)象，特別是前五的國(guó)家，具有勞動(dòng)力方面的優(yōu)勢(shì)，隨著中國(guó)人均GDP突破1.2萬(wàn)美元，勞動(dòng)力成本不斷提高，這些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是一個(gè)長(zhǎng)期的大趨勢(shì)。中國(guó)發(fā)展得越快，這些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到這些國(guó)家的速度也越快，而這些發(fā)展中國(guó)家的汽車消費(fèi)恰恰處在一個(gè)低谷。

因此，在26.13億有效勞動(dòng)力的支撐下，下一輪汽車消費(fèi)高潮具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。而且，目前全球范圍內(nèi)正處在一個(gè)汽車革命中，新功能不斷涌現(xiàn)。在消費(fèi)能力一定的情況下，產(chǎn)品特性變更的越多，越有利于刺激消費(fèi)，所以汽車革命會(huì)刺激現(xiàn)有消費(fèi)者換車。

從周期來(lái)看，2016、2017年是全球汽車消費(fèi)的高峰期，而汽車的換車周期一般是4-6年，疊加汽車的智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化革命，目前全球范圍內(nèi)正進(jìn)入了一個(gè)換車周期，這是十分有利于需求上升的情況。

當(dāng)前對(duì)橡膠有利和不利的環(huán)境

潛力有了，為什么市場(chǎng)沒(méi)有起來(lái)呢？

第一，高庫(kù)存。

受到高價(jià)格的刺激，2009-2014年，橡膠種植面積持續(xù)增長(zhǎng)，而橡膠的種植周期為7年，如今基本上全球橡膠潛在產(chǎn)能基本上完全釋放，處在產(chǎn)能的高峰期，甚至處在爬坡期，而2017年以來(lái)，全球汽車銷量逐步下滑，供大于求的現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，累計(jì)的庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到一個(gè)相當(dāng)?shù)母呶弧?/span>

我們前面提到了，橡膠的產(chǎn)能在需求弱的時(shí)候具有較大的彈性，所以高庫(kù)存成為壓制價(jià)格的達(dá)爾摩斯之劍。

第二，需求低迷。

2020年以來(lái)，疫情帶來(lái)全球范圍內(nèi)供應(yīng)鏈成本上升，雖然2020年全球?qū)嵤┝藢捤纱碳?，?dǎo)致需求出現(xiàn)一定的爆發(fā)，但某種程度上來(lái)說(shuō)這是在透支經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，供不應(yīng)求帶來(lái)的就是通脹，而隨之而來(lái)的正是全球范圍內(nèi)的加息，進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)需求。

另外，影響需求的還有兩件事，一是美國(guó)對(duì)中國(guó)的制裁加碼，全球經(jīng)濟(jì)秩序破壞，加大了供應(yīng)鏈成本，二是俄烏沖突導(dǎo)致歐美制裁俄羅斯，帶來(lái)能源價(jià)格飛漲，加大了通脹問(wèn)題。

因此，本該被用于汽車消費(fèi)的資金被用于對(duì)抗疫情、支付戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用，以及轉(zhuǎn)移到財(cái)富本就比較充裕的產(chǎn)油國(guó)，這些國(guó)家比較富裕，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)對(duì)汽車的刺激有限，而歐洲作為最大的損失方，汽車消費(fèi)也受到抑制。

第三，技術(shù)瓶頸。

上一輪PC互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)了全球經(jīng)濟(jì)繁榮，某種程度上也刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但目前PC與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利期已經(jīng)過(guò)去，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用正在下滑。

新的技術(shù)如5g、VR、自動(dòng)駕駛等技術(shù)還尚未成熟，新的應(yīng)用還沒(méi)有爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)缺乏技術(shù)力量對(duì)分工的快速突破，這也導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的政治沖突加大。

因?yàn)榘l(fā)展可以解決很多問(wèn)題，當(dāng)技術(shù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)，每一國(guó)家都能從中獲利，就算相對(duì)份額不變，絕對(duì)份額也會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)停滯的時(shí)候，絕對(duì)份額增量較少，分蛋糕奪取份額將成為主要矛盾。

第四，國(guó)際供應(yīng)鏈秩序被打亂

在存量市場(chǎng)爭(zhēng)奪，美國(guó)對(duì)中國(guó)的打壓加劇，限制部分產(chǎn)品對(duì)中國(guó)出口，同時(shí)也對(duì)中國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品增加灌水，這實(shí)際上是違背了全球化時(shí)代分工最優(yōu)化的策略，生產(chǎn)效率降低，變相增加了供應(yīng)鏈成本，所以經(jīng)濟(jì)面自然承壓。

但對(duì)未來(lái)橡膠行業(yè)來(lái)說(shuō)，有利的一面也有。

第一，新能源革命

新能源革命對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用，可能沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)革命強(qiáng)勁，但這也是一個(gè)非常重要的變化。因能源成本、能源安全、財(cái)富轉(zhuǎn)移等問(wèn)題，發(fā)達(dá)國(guó)家一定會(huì)集體進(jìn)行能源轉(zhuǎn)型，具體什么原因，以后專門再談。

能源革命帶來(lái)的結(jié)果是兩個(gè)方面，一是能源成本的下降，電力成本遠(yuǎn)低于原油、天然氣成本，能源是基礎(chǔ)性原材料，價(jià)格的下降將變相增加財(cái)富；二是發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，因?yàn)楣夥L(fēng)電等能源的主要需求方是發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施比較差，而發(fā)達(dá)國(guó)家的制造成本太高，需要發(fā)展中國(guó)家來(lái)供給。能源革命將帶來(lái)全球財(cái)富再分配，少數(shù)產(chǎn)油國(guó)的部分財(cái)富轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家，有利于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第二，貨幣寬松

疫情這兩年，雖然全球經(jīng)濟(jì)不太好，但是全球范圍內(nèi)的貨幣并沒(méi)有少發(fā)，很多貨幣目前還停在金融系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)，沒(méi)有釋放到社會(huì)上來(lái)，等全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，當(dāng)前的貨幣緊縮結(jié)束后，這些貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)力。

以三大經(jīng)濟(jì)中心來(lái)看，美國(guó)M2從2020年初的15.4萬(wàn)億美元增加到了21.4萬(wàn)億美元，增幅39%；中國(guó)則從2020年初的202.3萬(wàn)億元上漲到261.3萬(wàn)億元，增幅29%；歐元區(qū)從2020年初的12.34萬(wàn)億歐元上漲到15.33萬(wàn)億歐元，增幅24%。三大經(jīng)濟(jì)中心在疫情期間的貨幣增發(fā)量均遠(yuǎn)高于同期GDP增速，這些貨幣如猛虎在籠。

等下一輪經(jīng)濟(jì)再度寬松的時(shí)候，市場(chǎng)投資與消費(fèi)熱情上漲，需求自然就隨之而來(lái)。

第三，疫情的掃尾。

這幾年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是有目共睹的，但是疾病的傳播性雖然增強(qiáng)了，但是致命性大幅下降，疫情或許已經(jīng)到達(dá)了尾聲。全球范圍內(nèi)最后一個(gè)防御陣地，中國(guó)可能正在轉(zhuǎn)變政策，疫情對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈的影響將會(huì)趨于結(jié)束，經(jīng)濟(jì)將會(huì)重新恢復(fù)活力。

展望未來(lái)，2023年或許將成為變盤(pán)點(diǎn)，疫情、新能源等有利條件正在增強(qiáng)，歐美的緊縮政策可能在2023年中轉(zhuǎn)向?qū)捤?，需求可能?huì)集中爆發(fā)，由此帶來(lái)汽車消費(fèi)和橡膠需求的快速上漲。

但是，我們能不能就此說(shuō)橡膠就迎來(lái)了大級(jí)別行情呢？

還不能，還有一點(diǎn)制約因素。比如歐美對(duì)俄羅斯的能源制裁，以及美國(guó)對(duì)中國(guó)的打壓仍然是限制當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素，5G、VR等新技術(shù)還未爆發(fā)現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用。

長(zhǎng)期來(lái)看，明年很有可能是橡膠十年大牛市的起點(diǎn)，但并不意味著明年就會(huì)出現(xiàn)大行情，庫(kù)存較多，供需矛盾尚未激化，中間仍然可能會(huì)有斷斷續(xù)續(xù)的調(diào)整，但總的方向應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。