3月，財(cái)新制造業(yè)PMI錄得51.1，環(huán)比微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)五個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)2023年3月來新高。

　　中央氣象臺(tái)：發(fā)布暴雨藍(lán)色預(yù)警，預(yù)計(jì)4月1日14時(shí)至2日14時(shí)，江淮、江漢、江南中北部、重慶東部等地部分地區(qū)有大到暴雨，其中，安徽西南部、湖北東南部、湖南北部、江西北部等地局地有大暴雨。上述部分地區(qū)伴有短時(shí)強(qiáng)降水，局地有雷暴大風(fēng)或冰雹等強(qiáng)對(duì)流天氣。

　　證券時(shí)報(bào)：今年一季度，地方債發(fā)行已超過1.5萬億元，其中各地新增專項(xiàng)債發(fā)行已超過6000億元，占比超過40%。2024年一季度地方債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，表明財(cái)政投資靠前發(fā)力、盡快在當(dāng)年形成實(shí)物工作量。

　　原油：

　　本期原油板塊小幅上行，內(nèi)盤SC原油期貨夜盤收漲0.33%，報(bào)646.9元/桶；SC 5-6月差呈Backwardation結(jié)構(gòu)，今日收?qǐng)?bào)3.0元/桶。外盤Brent原油期貨收漲0.93%，報(bào)87.81美元/桶；WTI原油期貨收漲0.99%，報(bào)83.99美元/桶。從國內(nèi)宏觀情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.8%，高于榮枯線，原預(yù)期50.1%，前值49.1%，制造業(yè)回暖在一定程度上穩(wěn)固我國經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，或?qū)τ谖覈笞谏唐肥袌銮榫w構(gòu)成利好。國際宏觀面，美國2月PCE物價(jià)指數(shù)上漲0.3%，1月環(huán)比數(shù)據(jù)上修至0.4%；美國2月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.5%，前值2.4%；核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得2.8%，月率錄得0.3%，基本符合市場預(yù)期。目前美國通脹整體處于下行軌道，但若美聯(lián)儲(chǔ)直接轉(zhuǎn)入降息通道，不排除通脹壓力短期反彈可能。當(dāng)前聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.50%，面臨經(jīng)濟(jì)衰退壓力與通脹問題的兩難困局，美聯(lián)儲(chǔ)短期之內(nèi)或維持當(dāng)前高利率水平，建議持續(xù)關(guān)注金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)情況及美國貨幣政策導(dǎo)向。

　　本期燃料油板塊漲跌不一，F(xiàn)U高硫燃期貨夜盤收跌0.43%，報(bào)3471元/噸；LU低硫燃期貨夜盤收漲0.13%，報(bào)4590元/噸。S380近月月差再度轉(zhuǎn)為微幅Backwardation結(jié)構(gòu)，但預(yù)計(jì)其走強(qiáng)空間有限。從新加坡地區(qū)庫存水平來看，據(jù)ESG數(shù)據(jù)，截至3月27日當(dāng)周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內(nèi)的殘?jiān)剂嫌?瀝青除外)庫存減少60.6萬桶至2140.3萬桶。今年以來，新加坡燃料油庫存周均2168.55萬桶；2023年新加坡燃料油庫存周均2044萬桶；2022年新加坡燃料油庫存周均2090萬桶；2021年周均庫存2250萬桶；2020年周均庫存2380萬桶。

　　聚酯產(chǎn)業(yè)鏈：

　　PX：

　　美國汽油需求表現(xiàn)健康，由于前期煉廠檢修疊加需求增長，EIA汽油庫存去庫順暢，庫存水平較低。但是今年調(diào)油邏輯對(duì)芳烴價(jià)格的影響不及往年。煉廠選擇調(diào)油組分偏好也會(huì)受其經(jīng)濟(jì)性的影響。由于苯乙烯供應(yīng)長期過剩，乙苯外售經(jīng)濟(jì)性往往好于苯乙烯加工利潤，疊加去年6月烷基化油、混合芳烴等產(chǎn)品被納入成品油消費(fèi)稅征收范圍，今年調(diào)油商選擇將乙苯納入調(diào)油池的傾向提高。建議持續(xù)關(guān)注今年調(diào)油邏輯強(qiáng)度，以及已公布的PX檢修計(jì)劃能否順利落地，以此改善PX的累庫情況。

　　PTA：

　　受PX交割邏輯影響，PTA盤面加工費(fèi)近期持續(xù)高位震蕩。相較自身供需矛盾，PTA上方空間受成本端PX的影響更大。據(jù)最新消息，年產(chǎn)100萬噸的四川能投預(yù)計(jì)明日開始停車檢修15天左右；年產(chǎn)300萬噸的嘉通能源2#預(yù)計(jì)8日開始檢修，重啟時(shí)間未知；年產(chǎn)250萬噸的恒力惠州2#計(jì)劃本周末開始停車檢修，重啟時(shí)間待定。預(yù)計(jì)本周PTA開工水平回落，疊加下游聚酯環(huán)節(jié)開工漸有起色，PTA社會(huì)庫存累庫速度大幅減緩。說明PTA供需格局正在邊際改善的過程中。

　　PF：

　　從下游聚酯端來看，長絲開工水平高位但是終端消耗不及時(shí)，導(dǎo)致其相對(duì)短纖而言累庫情況更加嚴(yán)重。但是，由于春節(jié)期間滌綸長絲下游和終端工廠并未集中大規(guī)模補(bǔ)倉，疊加月底以及季度末，工廠出貨預(yù)期較強(qiáng)，上周長絲產(chǎn)銷數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)工廠成品庫存大幅下滑。短纖方面，其現(xiàn)貨加工費(fèi)雖然持續(xù)低位，但正在緩慢好轉(zhuǎn)的過程中。且短纖工廠庫存連續(xù)去庫，供需格局邊際改善。長期來看，下游工廠可考慮逢原料低位鎖聚酯加工利潤。觀點(diǎn)僅供參考。

　　烯烴產(chǎn)業(yè)鏈：

　　甲醇：

　　從估值看，當(dāng)周甲醇制烯烴利潤低位窄幅波動(dòng)；進(jìn)口利潤小幅下行，同時(shí)中國主港與東南亞美金價(jià)差走弱至5年同期均值附近。綜合看甲醇估值偏中性。從供需看，當(dāng)周國內(nèi)甲醇產(chǎn)能利用率為81.45%，環(huán)比跌0.54%，同比仍偏高。進(jìn)口端預(yù)計(jì)一周到港量為11.94萬噸；其中，外輪在統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)8.6萬噸，內(nèi)貿(mào)周期內(nèi)補(bǔ)充3.34萬噸，到港量同比偏低。需求端，甲醇制烯烴裝置產(chǎn)能利用率在86.44%。寧波富德及周邊沿海烯烴裝置負(fù)荷調(diào)整，對(duì)沖之后開工率變動(dòng)不大。庫存端，本周甲醇港口庫存總量在52.82萬噸，較上期-14.79萬噸。外輪抵港偏少疊加寧波港（601018）口封航，使本周卸貨較少。本周生產(chǎn)企業(yè)庫存39.34萬噸，較上期減少5.10萬噸，跌幅11.47%；樣本企業(yè)訂單待發(fā)32.05萬噸，較上期減少1.07萬噸，跌幅3.22%。綜上，本周甲醇供需偏強(qiáng)。

　　塑料：

　　從估值看，聚乙烯進(jìn)口利潤偏高，而線性與低壓膜價(jià)差波動(dòng)較小，綜合看塑料估值略偏高。從供需看本周聚乙烯產(chǎn)能利用率83.72%，較上周期小幅下降了0.54個(gè)百分點(diǎn)。本周中化泉州、浙江石化、中海殼牌等裝置檢修導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降，開工率同比略偏低。從排產(chǎn)來看，本周線型排產(chǎn)比例上升為34.4%。綜合看國內(nèi)總供應(yīng)壓力略回升。需求端聚乙烯下游制品平均開工率較前期+1.19%。其中農(nóng)膜整體開工率較前期+0.58%；PE管材開工率較前期+1.33%；PE包裝膜開工率較前期+1.29%，下游總開工仍稍低于去年。庫存方面，上游線型庫存偏低，低壓庫存進(jìn)一步去庫；上游煤化工庫存中，僅高壓庫存略高；中游社會(huì)庫存中線型明顯偏低。下游庫存明顯去化，其中成品庫存從高位去化速度較快。綜上，塑料供需面略偏強(qiáng)。

　　聚丙烯：

　　從估值看，丙烯單體聚合利潤偏低；同時(shí)拉絲與共聚價(jià)差從高點(diǎn)小幅下行，綜合看聚丙烯估值偏中性。從供需看，本周聚丙烯國內(nèi)開工率環(huán)比下降2.21%至73.51%，同比低于去年水平；拉絲排產(chǎn)比例下降至21.65%。綜合看國內(nèi)聚丙烯供應(yīng)壓力偏低。需求端，本周下游綜合開工上漲0.53個(gè)百分點(diǎn)至50.46%，較去年同期高2.17個(gè)百分點(diǎn)。本周聚丙烯下游除無紡布行業(yè)因訂單降溫開工下降，以及塑編行業(yè)開工無變化外，其余行業(yè)開工均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。庫存方面，上游兩油庫存偏低；煤化工庫存也降至低位；中游社會(huì)庫存季節(jié)性去庫，庫存壓力較小。下游原料庫存累庫，同時(shí)成品庫存仍舊偏高。綜上，聚丙烯供需面偏強(qiáng)。

　　策略上建議關(guān)注塑料正套交易機(jī)會(huì)。僅供參考。

　　橡膠：

　　周一，橡膠板塊上漲，其中BR領(lǐng)漲。天膠RU多頭轉(zhuǎn)移至遠(yuǎn)月RU2409，矛盾后移；NR期貨累庫壓制上方空間；BR因成本端推動(dòng)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)降幅運(yùn)行。需求端，半鋼胎基本面優(yōu)于全鋼，乘用車銷量優(yōu)于重卡。

　　交易上，上周橡膠板塊測試下方技術(shù)面支撐，下跌后維持中期（月度級(jí)別）逢低做多觀點(diǎn)。觀點(diǎn)供參考。

　　紙漿：

　　紙漿價(jià)格僵持。一方面供應(yīng)端海外存擾動(dòng)。芬蘭AKT Union宣布罷工延長至4月8日；Metsa Kemi工廠爆炸宣布維修10~12周；歐洲漿價(jià)愛喝物流成本攀升，多家供應(yīng)商正評(píng)估醞釀新一輪漲價(jià)等等。另一方面，盡管3月份中國主港樣本庫存去庫，但下游紙品產(chǎn)量僅與2022年持平，遠(yuǎn)低于去年；且4月份需求預(yù)計(jì)將季節(jié)性回落。

　　紙漿主力合約SP2405減倉中，遠(yuǎn)月SP2409相較于近月持續(xù)走強(qiáng)。多頭無心在近月上戀戰(zhàn)；盡管俄針基差走弱，但月間正套資金若入場將對(duì)近月形成支撐。短期國內(nèi)針葉漿供應(yīng)偏過剩的矛盾后移，漿價(jià)上下兩難。策略上，可考慮雙邊賣出近月期權(quán)，當(dāng)前波動(dòng)率較低，倉位不宜太高。觀點(diǎn)供參考。

　　復(fù)活節(jié)假期，德國、法國、英國、意大利等歐洲主要市場以及澳大利亞、新西蘭市場周一休市。消息面：美國3月ISM制造業(yè)PMI上升2.5至50.3，超出市場預(yù)期。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.8%,3月財(cái)新中國制造業(yè)PMI為51.1，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)五個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。印尼一名高級(jí)政府官員表示，該國將繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)大鎳產(chǎn)量的計(jì)劃，盡管供應(yīng)過剩正迫使競爭對(duì)手關(guān)閉鎳礦。據(jù)SMM冶煉酸價(jià)格的變化顯示，多地的冶煉酸價(jià)格近來均出現(xiàn)了上調(diào)。最新全國主流地區(qū)銅庫存增0.03萬噸至39.12萬噸，國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存減0.75萬噸至85.75萬噸，鋁棒庫存增0.83萬噸至23.96萬噸，七地鋅錠庫存增0.85萬噸至20.78萬噸。金屬庫存升至高位，現(xiàn)貨升水短期低位。美元短期震蕩偏強(qiáng)，歐美降息預(yù)計(jì)延后到6月。國內(nèi)銅冶煉廠計(jì)劃減產(chǎn)，操作建議，金屬短線偏多交易為主，銅鋁遠(yuǎn)期跨期正套可繼續(xù)持有。

　　鋼材：

　　鋼鐵行業(yè)下半年將啟動(dòng)碳排放數(shù)據(jù)報(bào)送及月度存證工作。工信部原料工業(yè)司擬召集寶武集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)等十多家頭部鋼鐵企業(yè)集團(tuán)召開會(huì)議。3月地方政府共發(fā)行債券6294.4997億元，環(huán)比增長12.41%。截至3月31日，國內(nèi)21家鋼廠發(fā)布停產(chǎn)檢修信息。其中，鞍鋼計(jì)劃自4月初起對(duì)一座3200m 高爐進(jìn)行為期14天的檢修，日均影響鐵水產(chǎn)量約0.8萬噸；并于4月1日-4月8日對(duì)1700mm熱軋軋機(jī)進(jìn)行檢修，日均影響熱軋產(chǎn)量約0.7萬噸。基本面來看高爐生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降，下游消費(fèi)季節(jié)性回升但低于市場預(yù)期，鋼材庫存環(huán)比下滑但降幅不大，市場預(yù)期悲觀，黑色金屬大幅下挫后空頭獲利離場，鋼價(jià)快速反彈，預(yù)計(jì)鋼價(jià)短期觸底。

　　3月財(cái)新中國制造業(yè)PMI為51.1，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)五個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)2023年3月來新高，顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)加速向好。截至3月31日，國內(nèi)21家鋼廠發(fā)布停產(chǎn)檢修信息。3月25日-3月31日，中國47港鐵礦石到港總量2561.4萬噸，環(huán)比增加118.1萬噸；中國45港到港總量2440.4萬噸，環(huán)比增加90.8萬噸；北方六港到港總量為1180.2萬噸，環(huán)比減少83.4萬噸。基本面來看，下游需求低于預(yù)期，鋼廠盈利不佳對(duì)原料采購熱情下滑，負(fù)反饋邏輯主導(dǎo)市場導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格大幅下挫，目前空頭獲利離場，短期來看礦價(jià)可能觸底。

　　農(nóng)產(chǎn)品

　　豆粕 ：

　　豆粕昨日震蕩走高，沿海油廠豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)穩(wěn)中上調(diào)，漲幅在0-50元/噸之間。南美大豆收獲工作全面展開，導(dǎo)致美國大豆出口銷售季節(jié)性疲軟。美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告確認(rèn)美國大豆季度庫存充足，且新豆種植面積預(yù)計(jì)增加，需密切關(guān)注后期美國天氣情況。在國內(nèi)方面，由于進(jìn)口大豆到港量減少，部分油廠停機(jī)缺豆，導(dǎo)致3月份國內(nèi)豆粕價(jià)格大幅上漲。隨著4月份進(jìn)口大豆到港增加，油廠開機(jī)率將提升，國內(nèi)豆粕供應(yīng)將轉(zhuǎn)向?qū)捤?，價(jià)格或由強(qiáng)勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)為弱勢(shì)。短期油粕高位寬幅震蕩，清明節(jié)臨近，建議以日內(nèi)交易為主。

　　植物油：

　　當(dāng)前油脂市場仍以棕櫚油為主導(dǎo)。這次棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)上漲主要受到產(chǎn)地供應(yīng)端多重利好的推動(dòng)，其價(jià)格走勢(shì)將取決于馬來西亞產(chǎn)地報(bào)價(jià)何時(shí)開始放緩，以及馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量、出口表現(xiàn)和未來庫存走勢(shì)。4月份后，隨著阿根廷大豆新作上市，預(yù)計(jì)棕櫚油產(chǎn)地庫存將在4月左右見底，這可能會(huì)對(duì)棕櫚油的價(jià)格施加一定的壓力。需要密切關(guān)注棕櫚油合約走勢(shì)，但從長期來看，國內(nèi)三大油脂的整體供需矛盾并不明顯。短期植物油板塊存在反復(fù)，但更多建議以日內(nèi)操作為主。

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