中國銀河（601881）證券股份有限公司范想想近期對華密新材進行研究并發(fā)布了研究報告《華密新材點評報告：營收同比增長，特種工程塑料項目穩(wěn)步推進》，本報告對華密新材給出買入評級，當前股價為12.65元。

　　華密新材(836247)

　　2024年二季度公司營收同環(huán)比增長：公司發(fā)布2024年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入19,056.14萬元，同比增長0.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤2,059.20萬元，同比下降12.52%；實現(xiàn)扣非凈利潤1,902.28萬元，同比下降13.61%。其中二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入10,045.87萬元，同比增長0.39%，環(huán)比增長11.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤996.47萬元，環(huán)比下降6.23%；實現(xiàn)扣非凈利潤899.05萬元，環(huán)比下降10.38%。

　　毛利率同比增加，期間費用率有所上升：報告期內(nèi)公司毛利率為30.32%，比上年同期增加1.76pct；凈利率為10.78%，比上年同期減少1.63pct，主要系公司為貼近客戶，報告期內(nèi)在長春成立分公司，近年來在青島、西安、沈陽等地成立技術(shù)分中心，期間費用率較去年同期有所增加。報告期內(nèi)公司銷售費用率為4.57%，管理費用率為6.12%，財務(wù)費用率為0.33%，期間費用率為11.02%，比上年同期增加3.11pct。

　　橡塑材料受益低價存貨，橡塑制品收入、毛利率同比下降：報告期內(nèi)公司橡塑材料、橡塑制品業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入14,629.82萬元/4,426.32萬元，同比增長5.56%/下降13.45%；毛利率分別為26.25%/43.78%，比上年同期增加4.81pct/減少4.06pct。橡塑材料仍然是公司的主要收入來源，毛利率同比增加主要系公司前期針對丁腈橡膠、三元乙丙橡膠、氟橡膠、天然橡膠等主要原材料進行備貨，報告期內(nèi)原材料價格上漲公司相對受益。橡塑制品收入同比下降主要與訂單收入確認節(jié)奏有關(guān)，毛利率同比下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司在汽車領(lǐng)域前期開發(fā)的產(chǎn)品逐漸放量，收入占比不斷提升。

　　研發(fā)投入穩(wěn)步增長，新增5項發(fā)明專利：報告期內(nèi)公司新增5項發(fā)明專利，研發(fā)費用為1,471.10萬元，同比增長38.22%，研發(fā)費用率為7.72%，公司近年來研發(fā)投入穩(wěn)步增長。公司是中國橡膠工業(yè)協(xié)會橡膠制品分會副理事長單位，常年與青島科技大學、西北工業(yè)大學、重慶理工大學、吉林大學等院校合作，目前已承接了中科院化學所的科技成果轉(zhuǎn)化，公司的產(chǎn)品在工信部、科技部等國家五部委舉辦的中國第五屆先進技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用大賽中榮獲銅獎。

　　募投項目穩(wěn)步推進，前瞻布局特種工程塑料：截至2024年二季度，公司在建工程總額為3,639.13萬元。在公司的募投項目中，特種工程塑料項目主要產(chǎn)出PA6、PA66工程塑料以及PEI、PEEK、PI等特種工程塑料改的改性材料。其中公司開發(fā)的改性后PEEK材料制品下游應(yīng)用廣泛分布于航空航天、高鐵、汽車等領(lǐng)域。目前12條生產(chǎn)線已達到募投規(guī)劃的狀態(tài)處于爬坡階段。

　　投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.57/0.72/0.91億元，同比分別增長9.54%/26.07%/27.30%，對應(yīng)市盈率分別為28/22/17倍。我們認為，公司在橡塑行業(yè)耕耘多年技術(shù)實力雄厚，主營業(yè)務(wù)橡塑制品下游應(yīng)用空間廣闊，隨著特種工程塑料項目投產(chǎn)，公司的盈利能力和行業(yè)競爭力有望進一步提升，維持“推薦”的投資評級。

　　風險提示：市場競爭加劇的風險；原材料價格波動風險；下游需求不及預期的風險；新建產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預期的風險