去年受海外疫情、極端天氣的影響，天然橡膠(13955, -130.00, -0.92%)供需兩端不確定性加劇，在天然橡膠價格跌宕起伏的走勢下，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨著較大壓力。不過得益于近年來天膠衍生品市場的飛速發(fā)展，期現(xiàn)市場合作持續(xù)深入，上下游企業(yè)的避險工具進一步豐富，為國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行、高質(zhì)量發(fā)展提供新的助力。

緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐 推進期現(xiàn)市場合作

作為上期所歷史最為悠久、衍生品市場體系最為完備的品種之一，天然橡膠衍生品市場在指導我國天然橡膠生產(chǎn)、提示經(jīng)營風險，為生產(chǎn)者穩(wěn)定收入、經(jīng)營套保避險，推進天膠產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效、助力地方經(jīng)濟發(fā)展、脫貧攻堅等方面都發(fā)揮了不可替代的作用。

面向國內(nèi)植膠端，上期所自2017年起連續(xù)5年開展天然橡膠“保險+期貨”試點工作，全力探索深化具有期貨行業(yè)特色的長效機制，實現(xiàn)精準扶貧與鄉(xiāng)村振興有機銜接。2021年，上期所天然橡膠“保險+期貨”項目總計在云南、海南地區(qū)投入1.1億元，為13萬噸橡膠產(chǎn)量提供價格風險托底保障；同時上期所投入2500萬元，與云膠集團、海膠集團及廣墾橡膠集團合作試點天然橡膠場外期權(quán)模式，助力產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)展。

與此同時，在去年實現(xiàn)全線貫通的“中老鐵路”（中國昆明—老撾萬象）途徑景洪、勐臘等國內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)，該條鐵路的通車會使云南天然橡膠期、現(xiàn)兩個市場的對接循環(huán)更加暢通。上期所緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展動向，通過頒授“天然橡膠期貨產(chǎn)業(yè)培訓基地”、積極開啟期貨交割地區(qū)規(guī)劃布局等舉措，促進天然橡膠期貨功能發(fā)揮、夯實期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)、爭取形成資源配置新樞紐。

面向國際貿(mào)易端，隨著20號膠期貨服務(wù)能力的不斷提升，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的參與意愿顯著增強。2021年，20號膠期貨法人客戶參與度同比增長約50%；同時貿(mào)易定價期現(xiàn)合作“朋友圈”進一步擴大，從2020年的6家擴充至15家，其中包含世界前四大天然橡膠生產(chǎn)企業(yè)——聯(lián)潤橡膠、詩董橡膠、合盛農(nóng)業(yè)集團、廣墾橡膠，以及國內(nèi)前十大輪胎企業(yè)中的四家——賽輪輪胎、青島雙星輪胎、風神輪胎、森麒麟輪胎等，上海天然橡膠期貨市場的國際影響力實現(xiàn)跨越式提升。

除此之外，在“保稅交割”與“中歐班列”的合力作用下，企業(yè)可以獲得產(chǎn)自印度尼西亞、泰國和馬來西亞的20號膠貨源，再將其復出口至波蘭、德國等國家，打通國際大宗商品貿(mào)易新通道，開辟了“東南亞—中國青島—歐洲”的天然橡膠國際貿(mào)易新流向。20號膠期貨經(jīng)保稅交割后成功將我國期貨市場資源配置功能與價格影響力的輻射范圍拓展至東南亞和歐洲，不僅為穩(wěn)定全球橡膠產(chǎn)業(yè)鏈做出貢獻，也為“一帶一路”沿線國家抗擊疫情、保障民生、恢復經(jīng)濟注入新動力，更將上海20號膠價格推向全球，提升了我國天然橡膠市場的國際影響力。

面對膠價劇烈波動 上下游企業(yè)臨危不亂 

“我國的天然橡膠需求量位居全球首位，但是由于物候條件的限制，國內(nèi)天然橡膠供應(yīng)端發(fā)展存在桎梏，因此需要從國際市場大量進口天然橡膠?！眹┚财谪浤芑芯繂T高琳琳告訴記者，同時由于天然橡膠蘊含農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的雙重屬性，且下游需求彈性較大，因此天然橡膠市場價格存在波動頻繁、波動率大等特點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的價格風險敞口較為突出。

去年年初，膠價出現(xiàn)沖高行情、期現(xiàn)基差擴大，這對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了較大的考驗。廣墾集團相關(guān)負責人告訴記者，“集團內(nèi)部在綜合考量后作出繼續(xù)持倉并做好交割的決定，隨著后期期貨價格連續(xù)下跌、期現(xiàn)基差也快速縮小，在5—6月份期貨平水甚至貼水現(xiàn)貨的機會出現(xiàn)后，我們大量平倉期貨、銷售現(xiàn)貨，累計實物交割近4000噸，期現(xiàn)整體實現(xiàn)了較為明顯的收益。”他表示，企業(yè)不僅獲得了生產(chǎn)端的加工利潤，還實現(xiàn)了期貨換月后貼水現(xiàn)貨的收益，此外通過期貨交割進一步增強了集團橡膠產(chǎn)品在現(xiàn)貨終端市場的流通性，對企業(yè)品牌形象也是一個很好的宣傳。

西雙版納曼列橡膠負責人告訴記者，膠價在經(jīng)歷了年初的快速上漲后，迅速進入偏弱回調(diào)的趨勢當中，國產(chǎn)膠現(xiàn)貨利潤出現(xiàn)了較大的壓縮。一段時間持續(xù)疲軟的價格表現(xiàn)為上游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來了較大的壓力，尤其是遇到短期跌幅較大的情況下，工廠成品產(chǎn)出后可能就已經(jīng)出現(xiàn)虧損。不過她表示，得益于企業(yè)積極運用期貨工具來進行風險管理，在市場表現(xiàn)較弱的情況下合理控制了風險敞口，企業(yè)的經(jīng)營情況并沒有受到太大的影響。

“不同于2020年之前滬膠非標價差幾乎是全年大幅縮窄的機會，這兩年躺著賺錢的套利時代基本結(jié)束?！比A泰期貨研究院能化研究員陳莉表示，尤其是去年天然橡膠價格總體呈現(xiàn)箱體振蕩、波動幅度加劇的情況下，合適的套保、套利機會很難出現(xiàn)，這對企業(yè)的套保策略制定及節(jié)點把握提出了更高的要求。她認為，這種行情下采用期權(quán)策略可以起到更好的效果，在匡算出上下邊界后敲定一個區(qū)間振蕩的期權(quán)策略，對比傳統(tǒng)的期貨套保策略來說穩(wěn)定性更好，同時更有利于盈利的實現(xiàn)，不容易因短期的大幅波動行情而放棄策略。

據(jù)一位長期從事天然橡膠貿(mào)易的企業(yè)人士介紹，公司每年天然橡膠的進出口與內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)大概有15萬噸，同時保持一定數(shù)量的常備庫存。企業(yè)經(jīng)營過程中面臨著預采購橡膠的價格上漲風險和庫存價格下跌風險。他告訴記者，為開展全年度的貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司在2月份采購了2000噸天然橡膠現(xiàn)貨建立起常備庫存，但是對后期價格下跌造成的庫存減值風險十分擔憂?！霸谧稍儑┚财谪浗ㄗh后，我們選擇通過看跌期權(quán)對這批貨物進行分批入場保值操作。隨著天膠價格從2月末至4月底快速回落，2000噸現(xiàn)貨虧損約160萬元。不過得益于買入看跌期權(quán)的保護作用，隨著期權(quán)全部實值到期形成套保頭寸，對現(xiàn)貨端產(chǎn)生的虧損實現(xiàn)了大部分對沖?！?/p>

在國投安信期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)團隊看來，基于天然橡膠市場遠月升水的結(jié)構(gòu)，企業(yè)參與延伸倉單交易的成本更低，相對需求就會更大。同時，延伸倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)的開放也在一定程度上緩解了相關(guān)企業(yè)融資難、融資貴的問題，從而大大提高了企業(yè)參與延伸倉單交易的熱情?！叭ツ晡覀兣c一位產(chǎn)業(yè)下游客戶簽訂基差點價協(xié)議，對應(yīng)天然橡膠期貨主力合約點價，采購300噸天然橡膠延伸倉單。該筆貨物通過上期標準倉單平臺實現(xiàn)貨權(quán)轉(zhuǎn)移，同時該企業(yè)通過平臺的倉單質(zhì)押功能向銀行申請貸款并用于現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)中，最終企業(yè)在完成還款后將這批倉單解除質(zhì)押并投入了后續(xù)生產(chǎn)?！?/p>

“從天膠產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，上游生產(chǎn)商總是希望能夠賣高價以鎖住加工利潤，下游輪胎廠總是希望能夠在行情低點采購以降低采購成本?！眹┚诧L險管理子公司相關(guān)團隊表示，作為中間商，公司利用期貨對沖價格波動風險，幫助上下游企業(yè)管理成本、鎖住利潤?！耙环矫嬖谄谪泝r格高位時，我們向上游采購現(xiàn)貨，這樣上游生產(chǎn)商可以銷售高價現(xiàn)貨，鎖住加工利潤。當期貨價格下跌時，我們銷售現(xiàn)貨給終端輪胎廠，這樣上下游企業(yè)的需求都可以得到滿足?！彼硎?，這也需要風險管理子公司加強現(xiàn)貨服務(wù)能力，管理好現(xiàn)貨風險，才可以更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)。